牛跟投开源证券: 首次覆盖中孚实业给予买入评级

开源证券股份有限公司孙二春,温佳贝近期对中孚实业进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：成本优化+电解铝权益产能提升牛跟投牛跟投，公司盈利弹性可期》，首次覆盖中孚实业给予买入评级。

中孚实业(600595)

成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期

2021年公司顺利完成重整，经营情况大幅改善，2022~2025年公司陆续收购林丰铝电、中孚铝业少数股东权益，至今已实现电解铝产能100%控股，2025年权益产能提高12万吨左右，此外，2025年四川省电力结算方案调整，电价有望实现同比下降，叠加原材料氧化铝价格的大幅走弱，公司电解铝利润走扩；铝加工方面，公司布局69万吨铝加工产能，约80%为罐料业务，2025年2月罐料行业目标加工费上调1000~1500元/吨，铝加工板块有望改善。多重催化助力公司业绩增长。我们预计公司2025-2027年实现归母公司净利润19.81、24.64、27.51亿元，对应EPS分别为0.49、0.61、0.69元/股。当前股价对应PE分别为9.6、7.7、6.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

电解铝权益产能提升，四川电价结算方式调整有望降低用电成本

公司不断收购电解铝少数股东权益，权益产能提升至75万吨/年。公司于2022、2023、2025年陆续收购林丰铝电和中孚铝业剩余股权，逐步实现对电解铝子公司的100%控股，同比2024年来看，公司电解铝年权益产能将提升约12万吨至75万吨。此外，2024年12月31日，国家能源局四川监管办公室等三部门联合印发《四川电力中长期交易规则（2024年修订版）》，规则调整为用电侧电力用户不再打捆配置非水电量，未来火电添加比例可能有所下降，公司预计2025年全年平均结算电价0.45~0.48元/度，同比下滑。

推出2025年员工持股计划&三年分红计划，彰显发展信心

2025年2月，公司推出员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过12.5亿元；2025年4月，公司发布《未来三年股东回报具体规划》，计划2025年-2027年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，截至2025年3月31日，母公司未分配利润为-5.89亿元，亏损不断收窄，公司股息率可观。

风险提示：煤炭价格大幅波动、铝价大幅波动、氧化铝价格大幅上涨、四川电价结算方案调整、四川枯水期限产、罐体罐料加工费下调等。

最新盈利预测明细如下：